21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道1月12日訊 在只能單邊做多的中國(guó)資本市場(chǎng)上，國(guó)際對(duì)沖基金們總有些不適應(yīng)。他們的投資策略和模型無(wú)法應(yīng)用于中國(guó)市場(chǎng)——這里沒(méi)有做空機(jī)制。

上周五，這些華爾街上空的禿鷹們終于盼來(lái)了一個(gè)好消息。中國(guó)證監(jiān)會(huì)當(dāng)天發(fā)布公告稱(chēng)，中國(guó)國(guó)務(wù)院已原則同意開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。中國(guó)市場(chǎng)從此也可以進(jìn)行賣(mài)空和杠桿交易。

“股指期貨與融資融券的推出，意味著對(duì)沖基金行業(yè)在中國(guó)正式起步了?！敝袣W國(guó)際工商學(xué)院金融學(xué)教授、中國(guó)金融研究中心主任張春對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，增加這些金融操作工具，“華爾街金融機(jī)構(gòu)當(dāng)然會(huì)喜歡?！?/P>

但因?yàn)橹袊?guó)資本項(xiàng)目未開(kāi)放，華爾街金融機(jī)構(gòu)不能直接進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。張春表示，目前來(lái)說(shuō)，股指期貨與融資融券的推出對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有太大的直接影響。

摩根大通中國(guó)證券市場(chǎng)和大宗商品主席李晶告訴本報(bào)記者，外資金融機(jī)構(gòu)通過(guò)使用一部分合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）投資額度，可能也將獲準(zhǔn)交易股指期貨。因此，她預(yù)計(jì)，未來(lái)QFII投資額度將變得緊俏。

對(duì)沖基金在中國(guó)的機(jī)會(huì)

紐約一家對(duì)沖基金的基金經(jīng)理告訴記者，許多QFII（主要是一些國(guó)際投行）其實(shí)自己用不完投資額度，就將配額出售給華爾街的對(duì)沖基金。他所在的基金目前管理總資產(chǎn)超過(guò)300億美元，主要就是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)QFII額度這種方式進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)。

張春說(shuō)，除QFII手段外，還有一些對(duì)沖基金屬于熱錢(qián)，通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目等不太合法手段進(jìn)入中國(guó)。

中國(guó)社科院金融研究所研究員張躍文2008年底曾做過(guò)研究，對(duì)沖基金進(jìn)入A股市場(chǎng)的規(guī)模估計(jì)有70億-100億美元。不過(guò)全球?qū)_基金2008年初的高峰時(shí)期曾管理資產(chǎn)近2萬(wàn)億美元，這一行業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)的整體規(guī)模并不大。

一家總部位于美國(guó)康州格林威治的對(duì)沖基金合伙人告訴記者，雖然很多大型國(guó)際對(duì)沖基金非?？粗刂袊?guó)市場(chǎng)，但對(duì)法律法規(guī)方面的擔(dān)憂(yōu)讓他們望而卻步，“因?yàn)橥鈪R管制，一方面錢(qián)想進(jìn)卻進(jìn)不去，另一方面到時(shí)候想出去的時(shí)候又未必能出來(lái)?！?/P>

因此，許多國(guó)際對(duì)沖基金都選擇在香港設(shè)點(diǎn)。還有一些基金則在北京和上海等高校密集的城市設(shè)立了研發(fā)中心，將前期的開(kāi)發(fā)工作先做起來(lái)。

很多對(duì)沖基金都追求絕對(duì)投資收益，一個(gè)很重要的操作工具就是通過(guò)“做空”來(lái)對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)。但在A股市場(chǎng)，目前只能借助股票價(jià)格上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，對(duì)沖基金無(wú)法有效在這一市場(chǎng)取得絕對(duì)收益。

因此，一些進(jìn)入A股市場(chǎng)的對(duì)沖基金，多數(shù)通過(guò)香港、美國(guó)市場(chǎng)上與中國(guó)相關(guān)的金融產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

而融資融券和股指期貨推出后，投資者在上海可直接通過(guò)賣(mài)空股票指數(shù)（股指期貨），或者賣(mài)空股票（融券），從股價(jià)的下跌中獲利。這些新的金融工具將給上海建設(shè)國(guó)際金融中心予以更多的支持，與香港甚至是紐約直接競(jìng)爭(zhēng)。

去年夏天，上海市金融辦主任方星海在首屆中國(guó)陽(yáng)光私募基金峰會(huì)上曾表示，歡迎在上海設(shè)立私募基金，上海金融辦將積極突破私募基金在運(yùn)作和制度上的障礙。

方星海說(shuō)，中國(guó)不太用“對(duì)沖”這個(gè)詞，私募基金就是對(duì)沖基金，“市場(chǎng)總是不斷向有效性演進(jìn)，對(duì)沖基金在其中起到了很大作用，因?yàn)橘嶅X(qián)的過(guò)程就是促使市場(chǎng)向有效性終點(diǎn)演進(jìn)的過(guò)程?！彼?dāng)時(shí)還說(shuō)，上海建設(shè)國(guó)際金融中心一向有一個(gè)策略，在上海是中國(guó)金融中心的基礎(chǔ)上把上海建設(shè)成為國(guó)家的資產(chǎn)管理中心，而這其中，“私募基金在當(dāng)中起了非常重要的作用”。

為吸引華爾街華人高管回國(guó)，并吸引私募基金在上海落地，上海也推出了許多優(yōu)惠措施。一些海外對(duì)沖基金人士對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，他們?cè)谶x擇城市的時(shí)候最重要的是看當(dāng)?shù)氐亩愂帐欠裼袃?yōu)惠。

位于芝加哥的對(duì)沖基金研究公司總裁Ken Heinz說(shuō)，中國(guó)允許賣(mài)空將刺激更多對(duì)沖基金在亞洲設(shè)立。

監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

2006年，上海建立了中國(guó)金融期貨交易所。從那時(shí)開(kāi)始，監(jiān)管部門(mén)就一直在測(cè)試股指期貨、賣(mài)空以及保證金交易。

但是因?yàn)榻鹑谖C(jī)，監(jiān)管部門(mén)多次推遲批準(zhǔn)這些業(yè)務(wù)。中國(guó)政府擔(dān)心投資者會(huì)濫用賣(mài)空和保證金交易，增加投機(jī)，造成市場(chǎng)更加動(dòng)蕩。

同樣的原因，做空和衍生品交易在美國(guó)目前也受到嚴(yán)格審查。人們爭(zhēng)論這些交易到底是改善市場(chǎng)還是擾亂了市場(chǎng)。2008年，美國(guó)以及其他幾個(gè)國(guó)家還曾一度禁止做空金融股。

全球金融期貨創(chuàng)始人利奧梅拉梅德曾告訴本報(bào)記者，股指期貨給投資者提供一種機(jī)制，來(lái)抵消他們?cè)诠善笔袌?chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，從長(zhǎng)期來(lái)看，它讓市場(chǎng)更加穩(wěn)定，可以更好的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。但發(fā)展股指期貨市場(chǎng)需要時(shí)間，不是一夜之間就可以建立起來(lái)的，肯定需要一個(gè)過(guò)程去完善和適應(yīng)。

在新的措施推出后，投資者可以以股票為抵押借入資金（融資），或者保證金交易（股指期貨），投資者可以買(mǎi)賣(mài)超過(guò)本金的股票（股票指數(shù)），從而使盈利（虧損）成比例放大，是為杠桿交易。